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高产品力驱动业绩高增长未来可期

2022-04-19 20:32      点击:

  事件: 公司发布 2021 年年度报告和 2022 年一季报, 2021 年实现营业收入 27.2 亿元,同比增长 18.09%,实现归母净利润 6.25 亿元,同比增长 25.20%; 2022Q1 实现营业收入 8.1 亿元,同比增长 30.16%,实现归母净利润 2.13 亿元,同比增长 41.29%,主要系公司通过持续研发投入、产品创新、品牌力提升、营销网络升级、供应链管理强化、开店加速等方式驱动增长。

  渠道力:线下+数字化新零售。 分渠道来看, 2021 年直营/加盟/线上营业 收 入 分别 同 比增 长 17.52%/18.58%/24.76%, 营 收 占 比分 别为70.37%/25.12%/4.51%。从线下渠道来看,直营/加盟门店数量分别为532/568 家,分别净拓店 46/75 家,店效分别为 260/120 万元。 同时,公司奥莱店的数量也逐年稳定增长,奥莱店作为公司存货的主要消化渠道,具有较强的消化能力,因此一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化,奥莱店的折扣集中在 4-6 折,仍有较大的利润空间。

  产品力: 坚持高研发投入, 注重设计创新、打造高品质。 1) 研发投入:公司 2021 年和 2022Q1 研发投入占比分别为 3.07%/3.12%,维持高比例研发投入; 2) 面料: 整合国际优质面料资源,严选高性能、高档次面料,如钻石纤维面料、抗菌纤维面料等; 3) 设计: 加大 IP 联名力度,深化与故宫宫廷文化 IP 跨界联名,推出多款联名服饰; 与国际顶尖设计合作推出联名款老爹鞋;培育了自己的设计团队,公司设计部门每年设计的产品超过千款,具备较强研发设计能力。

  品牌力:差异化定位优质细分赛道,精准营销提升品牌影响力。 1) 折扣率: 2021 年公司服装销售量和销售额增速分别为 2.09%和 18.09%,销售额增速显著高于销售量,我们预计 2021 年折扣率的控制对业绩有较大驱动,同时折扣率的控制也有利于保持品牌力; 2) 精准营销:公司在 2021 年开启“大传播时代”,在赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下的同时,开启 CCTV-1、高铁广告传播,加速提升品牌影响力。

  投资建议: 公司卡位优质细分赛道, 具备优秀创新和设计能力, 强产品力带动用户黏性的提升,在线下渠道受疫情影响较大的情况下仍实现逆势高增长,未来可期。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 34.00、41.82、 50.18 亿元,归母净利润 8.23、 10.42、 13.07 亿元, EPS 分别为1.44、 1.83、 2.29 元/股,给予公司 2022 年 20-23 倍 PE,对应合理价格区间为 28.80-33.12 元,维持“推荐“评级。

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